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紧缩的医疗:新浪金融经济2.4.03亿元激进扩张带来的利息负债

    公司自上市以来的激进扩张已经将润达医疗的财务链带到了危险的边缘。上市公司似乎对此意见不一,收购仍在进行中。杜鹏/文润达医疗(603108.SH)是一家体外诊断产品经销商。它是一家资金链极为紧凑的上市公司。截至2018年第三季度末,公司短期利息负债和总计利息负债分别为18.34亿元和24.03亿元,而账面金额仅为3.66亿元,危险程度不言而喻。伦达医疗目前的困境是由于激进的扩张,除了其糟糕的商业模式。自从2015年上市以来,公司一直热衷于并购。公司上市以来,净投资现金流出30.38亿元,商誉从最初的1440万元大幅增加到最近的16.7亿元。此外,润达医疗仍然没有停止国外收购的步伐,根本的过程是极其罕见的。《证券市场周刊》的记者发现,过去几次收购中,一些标的资产被高价收购,上市公司变成了神秘自然人的取款机。此外,就基础资产本身而言,它们的盈利能力远远超出了常识,很难找到合理的解释。到2018年第三季度末,公司账面商誉在总资产中所占比例已达到22.40%。一旦未来的业绩不能满足预期,商誉受损的风险就不能忽视。2018年上半年,两家企业的营业收入分别为934万元和27.72亿元,毛利率分别为84.72%和24.95%。业务是公司的主要收入来源和利润来源。因此,从本质上讲,润达医疗是体外诊断领域的第二家供应商。作为一家负债累累的上市公司,润达医疗在2018年第三季度末的资产负债率为58.94%。具体而言,目前公司短期贷款15.31亿元,流动负债3.03亿元,长期贷款2.7亿元,应付债券2.99亿元。短期利息负债为18.34亿元,长期利息负债为5.69亿元,合计24.03亿元,而公司目前账面只有3.66亿元,甚至所有利息负债的赔率都不够。资本链已经处于不稳定状态。为了缓解财务状况,润达医疗早在2018年上半年就开始通过出售资产来恢复现金流。3月20日,润达医疗宣布,公司拟将6.92%和1.56%的股份转让给宁波梅山保税港区国金鼎兴三期股权投资基金中心(有限合伙)和芜湖高飞投资中心(有限合伙),总计8.48%,交易价值84.38mil。狮子元和1899万元。总计约1.03亿元,交易于2018年5月初完成。3月30日,润达医疗宣布,公司打算以1.08亿元的价格转让其在麦奥迪(厦门)医疗诊断系统有限公司20%的股份。这笔交易将于2018年6月完成。同时,润达医疗公司从2017年开始不断加强经营现金流管理。具体措施包括:逐步尝试对子公司进行集团化库存管理,有效控制库存总量;增加与主流品牌供应商的集团化采购协议,减少预付账款的增加,降低采购资金的压力;加强应收账款的管理;及时提醒。并实施有效的奖惩评估机制。这些措施取得了一些成果。2018年前三季度,公司净经营现金流量达到2.25亿元,改变了过去几年经营现金流量的负趋势。根据财务报告,从2015年到2017年,公司净经营现金流量分别为-2.27亿元、-1.25亿元和-8785万元。尽管如此,从2018年第三季度末的整体财务状况来看,一旦银行收缩了对公司的信贷政策,就有可能打破润达医疗的财务链,财务风险很可能是上市公司长期面临的首要问题。润达医疗相关负责人对《股市周刊》记者说,公司处于资本密集型行业,正处于快速发展阶段,对日常运营资金需求巨大。此外,公司于2018年8月底还清了“17润达01”的债务本息,合计约6.7亿元,因此第三季度末的账面货币资金略低,公司流动负债多为大。银行间短期信贷。下半年公司融资形势稳定,正在筹划新的融资渠道(如短期融资、本票、ABS等)。公司的净经营现金流量连续四个季度显著改善。所有银行贷款都正常还本付息,贷款续期和新贷款也不例外。现金流量正常。事实上,不仅是上市公司本身,还有润达医疗公司的控股股东和实际控制人。11月23日,润达医疗宣布,截至公告日,实际控制人朱文仪在公司拥有1.17亿股,占公司总股的20.26%。认股权总数为9748万股,占公司总股数的16.82%,占公司总股数的83.02%。这意味着朱文仪已经认购了大部分股票。在2018年二级市场大幅调整的情况下,伦达医疗估价也大幅下跌,自2018年以来累计下跌28.12%。由于股票质押贷款是一项高风险的贷款业务,为了控制因股价波动而导致的未能偿还的风险,质押人经常设置警戒线和水平仓库线,警戒线一般为150%-170%,仓库水平一般为130%-150%,一些较为激进的证券公司。警戒线、仓库水平甚至分别设置了140%和120%。警戒线和水平仓库线的计算公式如下:(质押证券的市场价值)/(融资额利息和其他费用)。如果按“40%质押率、8%利率、一年平均到期日、160%警戒线和140%平仓线”计算,到达警戒线和平仓线的质押市场价值分别下降了23.2%和32.8%。在2018年上半年的高股价下,朱文仪认购了许多上市公司股票。例如,1月19日,润达医疗公报说,朱文仪在2018年1月17日向中国恒鑫资产管理(上海)有限公司认购了125万股有条件流通股份,占公司总股数的0.22%,截至2020年6月13日。6月26日,润达医疗再次宣布,朱文仪于2018年6月22日向中海恒鑫资产管理(上海)有限公司认购公司无限流通股462万股,占公司总股的0.80%。这一认捐是在2016年12月13日作出的,当时朱文仪认捐了835万股该公司的有条件流通股。中海恒鑫资产管理(上海)有限公司股权追加质押,这些高级别质押股的清算风险不容忽视。股权质押爆炸的后果是多方面的:一方面,它吞噬了上市公司股东的资本流动,导致公司瘫痪;另一方面,它可能导致公司实际控制权的变化。据上述负责人介绍,公司的实际控制人是朱文仪和刘辉,朱文仪和刘辉是母子关系。截至2018年11月30日,刘辉已认购2794万股,占公司总股数的4.82%,直接持股的67.02%。目前,朱文仪和刘辉认购的股票没有跌破警戒线和清算线。如果股价进一步下跌,跌破警戒线,朱文仪和刘辉将采取提前还款和补充质押以避免风险。受一级市场不稳定因素的影响,润达医疗股份有限公司股价从2018年9月至11月继续下跌。2018年10月29日,润达医疗公司的收盘价达到每股7.45元的12个月低点。2018年11月9日,公司实际控制人朱文仪和刘辉持有的股票总质押率为80.71%。质押率是历史上最高的。随着二级市场的稳定,公司股价反弹,实际受到控制。2018年11月30日,我国制造业股票质押率下降到78.82%,润达医疗公司的市盈率明显低于同行业上市公司,进一步探索股票价格的可能性较低,实际控制人进一步提高股票质押率的风险较大。公司实际控制人的质押资金主要用于投资美国Hycor公司,该公司主要从事过敏原筛选。到目前为止,该公司在自身免疫检测产品的研发、生产方面估计价值约1.4亿美元。此外,朱文仪和刘辉的一些资金被用于参与该公司在2016年的私募A股发行。润达医疗目前困境的根本原因在于近几年的激进扩张。润达医疗于2015年5月进入主板市场,成为资本市场的一员。从那时起,公司开始了疯狂的并购方式。2015-2017和2018年前三季度,上市公司净投资现金流分别为-2.82亿元、-8.29亿元、-1.75亿元、-1.77亿元,总流出额30.38亿元。由此,上市公司的商誉从2015年初的144.4亿元急剧增加到2018年第三季度末的16.7亿元。从2018年中期的报告来看,这些商誉资产有11项,其中9项是在上市后获得的。根据《2016年度报告》,公司于2016年6月通过增资在合肥获得了40%的股权,总增资6334万元。2016年7月4日,润达医疗公告称,公司打算利用自己的2.16亿元资金,将杭州宜单45%的股权转让给杭州宜河投资。2016年8月4日,润达医疗公告称,公司打算用2亿元人民币收购新海润邦100%的股份。根据2016年的年度报告,在2016年9月,公司以7581万元人民币转让给宁波旗月股权投资基金合伙(有限合伙)、李一清、高克西、姚君芳、沈建亮、郑一凡等股东,共占北京润牛股份的47.75%。转让后,公司持有北京润诺克斯56.68%的股份。2016年12月30日,润达医疗公告称,公司打算利用自筹资金3.13亿元收购德清养生北京东南悦达医疗器械有限公司60%的股权。根据年度报告,润达医疗公司于2017年1月收购了武汉友科连生8.5%的股权,总资本增长了3060万元。2017年6月,公司以1.35亿元收购了武汉友科联盛42.50%的股权。交易完成后,公司持有武汉友科联盛51%的股份。根据《2017年年度报告》,公司于2017年4月通过增资和股权转让方式收购了武汉润达上建43%的股权,增资和股权转让分别达到6312万元和2520万元。根据2017年的年度报告,在2017年4月,赵国祥在云南润达康泰41%的股权以1599万元的价格转让给公司。2017年7月6日,润达医疗宣布,公司将收购长春金泽瑞60%的股份,交易金额为9.03亿元。正是这些大规模收购使伦达医疗的财务链陷入不稳定的状态。然而,伦达医疗并没有停止收购的步伐,根本的过程是罕见的。2018年5月16日,上市公司发布重大资产重组草案,通过发行股票和支付现金,为苏州润银70%的股权、上海润林70%的股权、杭州宜丹25%的股权、上海伟康60%的股权和上海瑞梅55%的股权提供11.37亿元。交易完成后,润达医疗将分别持有上述公司的70%、70%、70%、60%和100%。润达医疗从事体外诊断行业,公司收购的几乎所有资产都是体外诊断产品的经销商。从商业模式的角度来看,这是一项非常苦涩的业务,在整个产业链中没有发言权:上游是IVD仪器和试剂生产商,包括罗氏、海森美康、雅培等跨国公司和一些国内企业,支付期相对较短;下游是强势的,选择较多。医院、卫生院、防疫站等单位,支付周期很长。因此,应收账款和存货在整个行业中都非常大。截至2018年第三季度末,上市公司应收账款账面价值23.99亿元,存货账面价值10.81亿元,合计34.8亿元,分别占同期末资产总额的46.69%和2017年收入的80.57%。因此,除了急剧扩张之外,这种糟糕的现金流商业模式还进一步加剧了润达医疗基金的压力。根据上述负责人的说法,公司的应收账款在过去几年里已经收回得很好。下游客户主要是年龄结构合理的公立医院。公司还对应收账款中的坏账作了充分的准备,建立了以资本风险控制为核心的公司内部财务管理模式,有效地管理了客户的信用,实施了有效的奖励。惩罚与评估机制使应收账款周转率提高而没有显著风险。同时,2017年,应收账款周转率为3.09倍,同期,基于IVD流通和服务的上市公司应收账款平均周转率为2.73倍。应收账款质量良好,周转率高于同行业。在润达医疗实施的收购中,长春金泽瑞的账面商誉额最大,2018年上半年末达到7.69亿元,占总商誉的46.05%。该公司于2017年被伦达医疗集团收购。2017年7月6日,润达医疗宣布,公司拟以9.03亿元人民币收购宁波梅山保税港区红瑞投资中心(有限合伙)持有长春金泽瑞60%的股权。公告称,长春金泽瑞从事体外诊断产品的流通和服务。罗氏牌免疫生化产品及海森美康牌部分产品是东北地区重要的经销商之一。客户遍布东北地区,拥有比较完整的产品供应链体系,包括品牌产品采购平台和物流配送系统。该区域体外诊断产品的流通和服务市场具有较高的市场份额和知名度。然而,这只是一家刚刚成立两年左右的新公司。《评估公告》和《天眼检查》显示,长春金泽瑞成立于2015年5月14日。它是由自然股东王雷和李新共同出资的。公司成立时,注册资本为1000万元。此后,长春金泽瑞进行了几次股权变更,但没有增资。截至公告日,宁波梅山保税港区红瑞投资中心和新月投资中心(有限合伙)分别持有长春金泽瑞60%和40%的股权。此次收购中,润达医疗出价9.03亿元收购长春金泽瑞60%的股权。这也意味着,在短短两年的时间里,600万元的初期本金投资已经激增到9.03亿元,这绝对是一个有利可图的行业。这次意外之财的最大受益者是红瑞投资的实际投资者。根据公告,合伙人王雷和他的儿子王泽宇和王小宇持有洪瑞投资的73.25%。目前,王雷仍然是长春市金泽瑞董事长。《齐心包》显示,王磊是11家企业的股东,其中长春金泽瑞商贸有限公司值得特别关注。本企业由王磊、李新新创立,注册资本3000万元,成立于2018年9月4日。其主要业务是医疗设备的批发和零售,而王磊的主要业务是长春金泽瑞,仍然是董事会主席,也是医疗设备的批发业务。这两者是否构成同一行业的竞争?如果这有损于上市公司的利益。伦达医学部知道这种情况吗?如果知道,为什么伦达允许王雷这样做?当王磊的父子通过这些交易赚取巨额利润时,上市公司付出了高昂的代价。长春金泽瑞60%的股权是9.03亿元,转换成100%的股权估值是15亿元。公告显示,2016年长春市金泽瑞实现营业收入3.51亿元,净利润64.74亿元;截至2017年3月31日,长春市金泽瑞总资产2.68亿元,负债1.61亿元,净资产1.07亿元。根据上述数据,该采集对应的PE和PB分别为23.25倍和14.07倍。对于一家医疗器械批发商来说,这样的购买价格绝对是高溢价,而长春金瑞泽自身的盈利能力也非常奇怪。2015年成立之初,长春金泽瑞的投资资本只有1000万元,2015年底,净资产只有75万元,但2016年净利润为6474万元。根据投入原则,如果长春市金泽瑞市2016年的净资产收益率高达647.4%,显然有悖常理。长春金泽瑞是怎么做到的?从净利率来看,长春金泽瑞2016年的净利率为18.44%,这对于医疗器械批发商来说是绝对高的。相反,润达医疗的主要业务完全相同。而润达医疗2016年的净利率仅为6.11%,远低于长春金泽瑞。长春金泽瑞怎么能做到这一点?交易时,原股东承诺,从2017年到2019年,金泽锐在长春扣除的非净利润将不低于1.4亿元、1.61亿元和1.85亿元。在2017年的年度报告中,润达医疗没有披露长春金泽瑞当年的净利润,而是披露了长春金泽瑞在合并报表期间的业绩:长春金泽瑞在2017年9月8日被纳入合并报表的范围,以及合并报表分别为2.07亿元和4,161亿元,相当于全年净利润1,040万元。净利润为1.25亿元,比绩效承诺值少1500万元。这只是一个估计。2017年金泽瑞在长春的实际净利润是多少?是否履行了绩效承诺?在这方面,上市公司应该为投资者开设账户。对于2018年的业绩,润达医疗在2018年年中报告说,2011年上半年,长春金泽瑞的收入和净利润分别为3.26亿元和6772万元。长春金泽瑞公司2018年的绩效承诺值为1.61亿元,2018年上半年的利润不到承诺值的一半。长春金泽瑞的表现是否能够达到目标仍然是一个变量。从盈余质量来看,2017年合并期间和2018年上半年,长春市金泽瑞的净经营现金流量分别为842万元和3870万元,远低于当期净利润。恐怕它的性能很差。在此背后,金泽瑞在长春的盈利能力仍然处于异常高的水平。截至2018年上半年,金泽瑞在长春的净资产为2.22亿元。据此计算,2018年上半年的净资产收益率高达30.55%,折合为成年人的61.1%;2018年上半年的净利率、收入和净利润分别为3.26亿元和6772万元,净利率高达2075%。不管是ROE还是净利率仍然非常高。据上述负责人介绍,金泽瑞管理团队在东北从事IVD业务已有20多年。鉴于自身的需要,该团队于2015年建立了金泽瑞的主体,并于2016年获得营业执照,并逐步将原有业务转移到金泽瑞的主体。由于公司准备在2017年发展综合业务,部分投资提前进行。因此,2017年净利润1.35亿元,为当前承诺利润的97%,符合双方的实际经营情况和预期。根据双方的协议,没有必要根据协议调整股权转让。从目前前三季度的表现来看,这也符合我们对2018年的预期。综上所述,鉴于长春金泽瑞的市场领先地位、良好的客户基础和预期的未来业绩,交易价格高于净资产溢价。除了长春的金泽锐,润达医疗集团收购的新海润邦值得关注。此次收购发生在2016年,产生了1.63亿元的账面商誉。2016年8月5日,润达医疗宣布,公司将收购新海润邦100%的股份,该股份由李军、青岛江汉大同商贸有限公司、刘爱霞、邹亚敬、程德坤、何涛和董立树持有,交易价值2亿元。伦达医疗为这笔交易支付了很高的保险费。公告显示,2015年,新海润邦实现营业收入1 620万元,净利润429万元;截至2016年6月30日,资产总额1.63亿元,负债总额1.35亿元,资产净额2 818万元。根据此计算,与此采集对应的PB和PE分别为7.1倍和46倍。交易时,原股东承诺新海润邦集团2016-2018年的净利润将不低于2000万元、2500万元和3100万元。新海润邦自2016年9月起被列入上市公司合并报表。然而,润达医疗公司2016年的年度报告直到2017年才披露新海润邦当年的净利润。新海润邦在2017年的净利润为2514万元。与承诺的2500万元相比,这是巧合还是故意?截至2018年第三季度末,润达医疗的账面商誉总额为16.7亿元,占资产总额的22.40%。作为企业资产,当预期收购企业的经济效益低于原始记录的金额时,商誉将被减值,此时商誉减值的损失将被计算。一般来说,企业将按照《企业会计准则》的有关规定和公司的会计政策,对并购公司形成的商誉减值进行测试。如果有减值的迹象,他们应该提供减值的准备。免责声明:由媒体合成的内容来自媒体,版权属于原作者。请联系原作者并获得复制许可。本文的观点仅代表作者本人,而非新浪的立场。如果内容涉及投资建议,仅供参考,不作为投资的依据。投资是有风险的,所以我们进入市场时需要谨慎。责任编辑:张衡

欢迎阅读本文章: 张丽丽

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